投资重心

事件：华泰证券发布2025年年报，公司2025年达成贸易收入358.1亿元，同比+6.8%；归母净利润163.8亿元，同比+6.7%；对应EPS1.73元，ROE9.2%，同比握平。第四季度达成贸易收入86.8亿元，同比-7.8%，环比-20.4%；归母净利润36.5亿元，同比+29.0%，环比-29.6%。2024年三季度公司出售Assetmark达成62.29亿元投资收益，若剔除该非平方性收益，2025年贸易收入同比增长31%，净利润同比增长80%。公司出售Assetmark后，外洋业务收入有所下滑，2025年公司外洋业务收入占比约17%（2024年约35%），仍孝顺较高收入。

经纪业务同比增长，钞票解决头部上风仍凸起：2025年达成经纪业务收入91.2亿元，同比+41.5%，占贸易收入比重25.5%。2025年全阛阓日均股基走动额2.05万亿元，同比+69.7%。2025年末公司两融余额1860亿元，同比+40%，阛阓份额7.3%，较年头+0.2pct。2025年公司金融居品保罕有（除“天天发”）1.7万只，非货金融居品销售限制6733亿元；2025年末基金投顾业务限制306亿元，同比显赫增长。

投行业务显赫设立，境内境外股权承销限制大幅进步：2025年达成投行业务收入31.0亿元，同比+47.8%。境内股权主承销限制667.1亿元，同比+21.5%，名次第6；其中IPO9家，募资限制163亿元；再融资31家，承销限制505亿元。境内债券主承销限制13460亿元，同比+5.1%，6686体育名次第4；其中方位政府债、公司债、金融债承销限制永诀为6765亿元、2462亿元、2362亿元。适度2025年末，境内IPO储备模样25家，名次第5，其中两市主板10家，创业板6家，科创板9家。2025年完成港股IPO保荐数位居第3，在港股阛阓前十大IPO模样中参与8单。

资管业务收入有所回落，资管限制仍持重增长：2025年达成资管业务收入18.0亿元，同比-56.6%，收入下滑主若是出售了Assetmark导致收入减少。适度2025年末资产解决限制7085亿元，同比+27.4%。

2025年自贸易务投资净收益大幅进步：2025年投资净收益（含公允价值）138.3亿元，同比-4.1%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）36.1亿元，同比+46.6%。剔除2024年Assetmark出售带来的一次性投资收益后，2025年投资净收益同比增长69%。

盈利预测与投资评级：咱们小幅调遣此前盈利预测，瞻望公司2026/2027年归母净利润永诀为198/214亿元（前值201/210亿元），瞻望2028年归母净利润为221亿元，永诀同比增长21%/8%/3%。刻下市值对应2026-28年PB估值永诀为0.74/0.69/0.65倍。保管“买入”评级。

风险教导：1）阛阓成交活跃度下落；2）股市波动冲击自营投资收益。

[相配声明]

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