中金发布研报称，磋商锅圈（02517）开店和同店相接超预期，上调26-27年核心归母净利润4%和4%至5.72亿元和6.86亿元。刻下股价对应26-27年17倍和14倍P/E。保管跑赢行业评级和意见价4.9港元，对应26-27年21倍和17倍P/E，上行空间27%。

中金主要不雅点如下：

2H25事迹合乎该行预期

公司公布25年年度事迹：收入同比+20.7%至78.1亿元；核心筹划利润同比+48.2%至4.61亿元；该行估算核心归母净利润同比+46.5%至4.40亿元（利润率同比+1ppt至5.6%）。事迹合乎该行预期。25年锅圈门店数净增1，416家达11，566家（其中州里店数目达3，010家）。25年派息2.9亿元（分红率约67%），股份回购1.8亿元。

关切26年同店增长相接达成

该行揣测25年公司同店实现高单元数增长，公司筹划26年多措并举带动门店店效连接实现高单元数同比增速。具体门径包括：约3，000家大店调改以扩容品类和糜费场景（SKU增多至约600个、定位“一日四餐”社区中央厨房），以烧烤品类为合手手连接提高淡季事迹（3-8M25烧烤GMV同比+19%，带动暖锅GMV淡季同比+15%），无东说念主零卖（25年超3，000家门店完成改进，6686体育26年筹划连接改进3，000家门店），会员和线上渠说念开导等（25年线上渠说念和抖音GMV差别达到约47亿元和15亿元）等。

组织优化与供应链深入并举，夯实高效运营基础

组织上，公司以约800个单兵和500个“店长之家”看成一线运营核心，下放惩处权限和赐与运营经费撑持，并无间优化一线职工分红激发机制。供应链端，公司宝石产供销一体化模式，25年底公司已有7大工场。此外，把柄公司事迹会信息，海南儋州产业园及逮虾记福建第二工场在建；自有工场外售占比无间破损（逮虾记、和一、澄明工场外售占比差别约75%、接近40%、50%）。

关切门店拓展及新模子后劲

公司相接26年门店净增超2，934家（该行瞻望州里市集和华南区域将是重心），闭店率同比-1ppt至4%以下。新模子方面，关切锅圈小炒和露营店试点后果。

风险教导：同店和利润率低于预期；竞争口头恶化；新模子不足预期6686体育。

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