好意思的集团发布了2025年Q4财报，四季度收入937.86亿，扣非净利润41.27亿，收入增速还有6%，但利润增速下跌了23.07%。

数据发布后，好意思的股价大涨。伯恩斯坦在阐述中确定了市集的合理响应，但也提到了进一步上行的空间有限。

伯恩斯坦合计2026年Q1的教导超预期、国外上风获得考据、自主品牌业务执续增长，以及在行业展现出的逆周期能力和新的回购贪图等脱手股价高涨是合理的，但鉴于当今14-16倍的市盈率还是订价了大部分利好，风险报恩比已从事迹发布前的关注正面转为涨势后的平衡，现时的水平进一步高涨需要事迹达成预期。

从好意思的的收入结构来看，短期能聊的增量故事并未几，更多的是谨慎事迹以及超预期的推进报恩。按2025年的分成决策贪图，好意思的股利支付率高达74%，股息率差未几6%，而当今的长债利率1.9%傍边，这个利差对于大资金来说如故有诱惑力的。

但四季度的事迹下滑，未免会让市集对将来一个财年的波动有所挂牵，毕竟补贴退坡后，连京东的收入也不才滑，以及愈加热烈的竞争环境，也会导致销售成本居高不下。好意思的Q4的销售用度还是飙到了100亿。

家电如故中枢

2025年，好意思的集团实现总收入4585亿，同比增长了12%，归母净利润是429.5亿，同比增长14%。全年岁迹如故很谨慎的，Q4的扣非净利润即便下滑，对比同时海尔-45%的下滑，好意思的的逆周期能力如故相对较强。

Q4的下滑主如果大环境身分：第一，以旧换新补贴在Q4角落退坡，多半需求被前三个季度透支，内销出货量昭着下滑，高盛阐昭着示Q4内销厂家出货量跌幅接近两成；第二，因为销售承压，四季度单季度销售用度高达百亿，为全年单季度最高，再肖似并购整合带来的处理用度飙升；第三，KUKA所在的欧洲工业自动化市集疲软，汽车行业本钱开支骤缩，Q4行为欧洲企业预算年末冻结期，进一步压缩了机器东谈主业务的利润孝顺。

详尽来看，四季度的下滑更多是结构性和周期性的身分，而非竞争力的本质性收缩，好意思的的全体收入如故谨慎的。

家电依然是中枢，财年收入2999.27亿，占总收入65.4%，其他几伟业务共计是1585.75亿的收入，包括楼宇科技358亿，其他业务358亿，机器东谈主及自动化310亿，立异业务和工业时间差异是287亿和272亿。

家电业务孝顺了73.2%的毛利润，全年毛利是1225亿，家电部分有897亿，6686楼宇科技的毛利是109.4亿，楼宇业务其实也包括了空调，然后便是机器东谈主及自动化板块的66亿，工业时间48亿，显著好意思的收入波动如故要依赖家电。

接头到巨额原材料以及芯片价钱的高涨，比如近期MDI还是从14000/吨高涨至19000元/吨，如果家电企业新财年聘请加价传导成本的话，可能会影响终局需求，毕竟家电的竞争如故热烈的。

用本钱换赛谈

为了加固本身的护城河，好意思的以前这些年一直在为国际化和多元化政策作出更明晰的勤劳。2016年，好意思的以37亿欧元收购了德国工业机器东谈主巨头，一举参预工业自动化领域；随后继续收购了东芝家电业务、意大利暖通品牌以及2025年完成的Arbonia楼宇空调业务、东芝电梯业务、锐珂医疗好意思国除外部分国际业务。

这些并购的逻辑齐很明晰：用有溢价但可控的价钱，买入在细分赛谈偶然间积存和渠谈壁垒的钞票，肖似好意思的制造效果和国内优质的产业链上风，在更宽的赛谈上酿成完好的协同。

东芝家电给了好意思的在日本和东南亚市集很强的品牌背书；KUKA给了好意思的参预汽车和高端制造供应链的门票；楼宇系列的收购，则是让好意思的在数据中心、营业建筑领域领有更完善的产物线。

以前，中国度电的出海形式主如果OEM/ODM-替国外品牌代工，好意思的仍然有非常一部分的体量是代工业务，要出海发展自有品牌，只然则先并购整合渠谈。不外从财报情况来看，好意思的出海如故拿到了限度的。国外部分的收入1959亿，自有品牌电营业务全年同比增长了35%以上，在亚马逊北好意思、欧洲、日本中枢站点的32个细分品类中名次前三。好意思的、东芝双品牌在马来西亚雪柜和洗衣机市集均位居行业第一。

制造端，好意思的在国外征战了43个主要制造基地和研发中心，遍布二十多个国度。这亦然为啥关税以来，好意思的冲击影响践诺是最小的。印度制造基地的空调压缩机年产能冲破500万台，泰国罗勇工场已实现快速投产。

对比同行巨头，在多元化和出海上也一直有勤劳，但小家电业务一直是不冷不热，好意思的还是不仅仅卖空调的制造商了，业务纵深至机器东谈主、新动力、储能、数据中心等，还是构建了一个从ToC到ToB，从家电到工业、从中国到各人的产业生态。

对于推进报恩

在大A，能聊推进报恩的公司真是未几，且不说愿不肯意分成，许多公司真是是不具备恒久分成的能力。

好意思的2025年分成预测总和是324亿，中期分了37.7亿，全年归母净利润的74%拿出来分成，然后回购了116亿，差未几花光了2025年的利润。

在好意思股，能走长牛的公司无非便是两种，一种是谷歌这种高强度研发、专注将来产业时间更替的科技巨头；一种便是麦当劳、好吃可乐这种，虽利润上没啥增速，也莫得太好的增长故事，但每年会拿出利润出来分成以及回购刊出。

好意思的更像是后者，家电业务真是没啥增长故事可聊，致使本年国内市集可能还会有抨击，如果家电业务下滑太多，那也会影响全体估值，毕竟没啥增长故事，新的并购短期也很出丑到增长弧线。

机器东谈主业务可能是好意思的相比伏击的发展所在6686，但机器东谈主业务短期似乎并不会有太好的利润响应到财报。纯讲故事的话，嗅觉好意思的也不如何会讲故事。

• 好意思
• 入股
• 6686
• 粉了
• 324亿